弗兰克·肖斯塔克著
根据现代投资组合理论(MPT)，金融资产价格总是充分反映所有可用的和相关的信息，对新信息的任何调整几乎是即时的。因此，资产价格只对信息的非预期部分作出反应，因为预期部分已经包含在价格中。
例如，如果中央银行将利率提高0.5%，如果市场参与者预期到这一行动，资产价格将在中央银行加息之前反映出这一预期的增长。请注意，一旦央行将利率上调0.5%，由于股票价格已经调整，因此此次加息不会对资产价格产生影响。然而，如果央行将利率提高1%，而不是市场参与者预期的0.5%，那么资产价格将对这一消息做出反应。
根据MPT理论，个人投资者无法通过基于现有信息进行交易来超越市场，因为现有信息已经包含在资产价格中。这意味着试图从历史数据中提取信息的方法，如基本面分析或技术分析，几乎没有帮助。无论分析师在数据中发现什么，市场都已经知道了，因此不会帮助“赚钱”。
按照这个逻辑，股票市场价格会对新的、意想不到的信息做出反应。由于根据定义，意外是无法知道的，这意味着个人预测市场大方向的机会与其他人一样好。
由于股票市场的未来走向无法预知，获得高于平均水平回报的唯一方法就是承担更大的风险。预期收益不会明显偏离历史平均水平的证券被称为低风险证券。回报每年都不稳定的证券被认为是有风险的。
MPT假设投资者厌恶风险，希望获得高的、有保证的回报。为了符合这一假设，MPT指导投资者如何在投资组合中组合股票，使他们在实现多样化所追求的回报的同时，尽可能降低风险。
根据MPT理论，波动性较大的股票可以组合在一起，这反过来又会降低投资组合的整体风险。组合股票的指导原则是:每只股票代表受给定因素不同影响的活动。一旦结合起来，这些差异就会相互抵消，从而降低总风险。
根据MPT，风险可以分为两部分。第一部分与股票回报的趋势与一般市场相同的方向有关。另一部分风险来自特定公司特有的因素。第一部分是系统性风险，第二部分是非系统性风险。
在MPT之后，通过分散投资，只消除了非系统性风险。系统性风险不能通过分散投资来消除。因此，人们认为任何股票或投资组合的收益总是与系统风险相关，因此系统风险越高，收益越高。
股票的系统性风险反映的是个股对整体市场走势的反应。有些股票往往对市场波动更敏感，而另一些股票则表现得不那么敏感。
对市场变动的相对敏感度是通过统计方法估计出来的，称为beta。(Beta是系统风险的数值描述。)如果一只股票的贝塔系数为2，那么它的平均波动幅度是市场波动幅度的两倍。如果市场上涨10%，股票往往会上涨20%。然而，如果股票的贝塔系数为0.5，它往往比市场更稳定。
MPT框架的主要问题是，它是基于所有市场参与者对未来证券回报有相同预期的假设。然而，如果参与者的预期都是同质的，为什么会有人交易呢?毕竟，贸易意味着异质预期的存在。这就是牛市和熊市的意义所在。买方期望资产价格上涨，而卖方期望价格下跌。
MPT框架还意味着市场参与者拥有相同的知识。市场参与者对资产价格的预测集中在真实价值周围，偏离真实价值的情况是随机分布的。
这也意味着，由于平均而言，每个人都知道真正的潜在价值，那么没有人需要从过去的错误中学习，因为这些错误是随机的，因此任何学习都是徒劳的。用汉斯-赫尔曼·霍普(Hans-Hermann Hoppe)的话来说，“如果每个人的知识都与其他人相同，那么就根本不需要交流了。”男性之间的交流表明，他们必须假设他们的知识是不相同的。”
过去和现在的信息都包含在价格中，因此对资产价格的预测没有影响，这种说法是否正确?例如，市场预期的央行降息，虽然被视为老生常谈，因此不应该产生实际影响，但实际上会启动繁荣-萧条周期。
市场参与者不能忽视经济萧条的时机。例如，经济萧条的典型特征是，在萧条开始之前，大多数投资者往往对商业环境非常乐观——萧条让他们措手不及。
一旦经济萧条的原因被启动，只有一些人看到他们的实际收入的变化。然而，随着时间的推移，这些原因的影响会在更广泛的个体中传播。显然，个人实际收入的这些变化会导致资产相对价格的变化，因此，认为市场会迅速将当前各种原因的所有未来变化纳入其中，而不告诉我们如何做到这一点，是值得怀疑的。
此外，为了尽量减少风险，MPT的从业者倾向于建立高度的多样化。如果你的投资组合中有大量的股票，你可能就没有多少时间去分析这些股票并了解它们的基本面。这可能会增加将过多资金投入不良投资的可能性。
一个全神贯注于风险而不是发现盈利机会的投资者很可能会损害自己。路德维希·冯·米塞斯写道，
没有所谓的安全投资。如果资本家按照风险表所描述的方式行事，并努力追求他们认为最安全的投资，他们的行为将使这条投资线路变得不安全，他们肯定会失去投入. . . .资本的所有者不会在高风险、低风险和安全的投资之间做出选择。由于市场经济的运作，他被迫以这样一种方式投资他的资金，以便在最大程度上满足消费者最迫切的需求。根据资本家对未来的理解，他永远不会选择损失风险最小的投资。他选择他希望获得最高利润的投资。
MPT给人的印象是投资股票市场和投资企业是有区别的。然而，股票市场并没有自己的生命。股票投资的成败最终取决于决定任何企业成败的相同因素。现代投资组合理论的支持者认为，分散投资是投资的核心。相反，关键应该是投资的盈利能力，而不是投资的多样化。
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关于作者:弗兰克·肖斯塔克的公司
应用奥地利学派经济咨询公司提供对金融市场和全球经济的深入评估。联系人:电子邮件。来源:本文由米塞斯研究所发表
